?受傷的 BAT：華爾街重估中國互聯網公司

作者：龍鼎網絡發布時間：2015-09-25 18:47:56瀏覽次數：15386文章出處：晉城自適應網站制作

受傷的 BAT：華爾街重估中國互聯網公司

　　摘要：隨著華爾街決定對中國互聯網公司面臨的新增不確定性索要更多風險折扣，很快你將發現，很難有中國互聯網公司能從這場價值重估中幸免：過去是百度，現在是阿里巴巴，而接下來可能是騰訊。而它們又會將壓力傳導給其他中小型互聯網公司。

　　盡管全球互聯網公司的股價在最近都出現了回調，但毫無疑問以 BAT 為代表的中國互聯網公司的調整時長和回調幅度要遠遠超過美國公司。
　　比如美國幾大互聯網巨頭谷歌、Facebook、亞馬遜和 eBay 目前的股價仍然處于歷史高點附近，但 BAT 中股價表現最好的騰訊相對于一年內的最高點也下跌了 20%，而百度和阿里則分別縮水了四成和五成。
　　相比過去投資人通常給予中國公司一定溢價，以反映其較高的增長水平，現在隨著中國經濟增長放緩，以及中國公司在業務結構上的局限——仍然以中國市場為主，全球投資人似乎正在重新評估他們手中的中國公司股票——BAT 放緩的增長和起伏不定的盈利狀況，給了他們理由。
　　昨天，《巴倫周刊》的一篇《阿里巴巴未來可能會跌 50%》，讓今年以來股價本來已經持續承壓的阿里巴巴，可能再次面臨壓力。雖然隨后阿里巴巴在官方申明中認為《巴倫周刊》使用數據不當，但該刊在一些方面的質疑可能并非沒有道理。
　　比如京東的競爭(這方面的問題我在 8月份的兩篇文章《對阿里而言，283 億相當于站隊保險費》和《阿里這兩天幾乎跌掉了一個蘇寧，為什么?》中都有所論述)，又比如與阿里相關的 “體外循環”，導致一些投資人很難分清那些以 “阿里” 為名義開展的業務中，哪些與上市公司的股東有直接關系，哪些沒有。
　　不過我并不認同該刊對于投資和盈利的看法，它似乎認為阿里巴巴不該投資娛樂和物流這樣短期內對盈利構成侵蝕的業務，它認為阿里巴巴仍然可能要跌 50%的依據似乎也過于草率，即拿 eBay 去年的市盈率來做參照——雖然我也認為阿里仍然有回調空間。
　　這是一種典型的華爾街思維，即對短期盈利的重視勝過未來，也存在照搬美國公司的處境來看待中國公司的嫌疑。由于美國公司從一開始就基于全球建構，這讓它們的主業增長天花板要高得多，相反由于中國公司仍然沒能在中國以外取得突破，因此必須在中國的更多領域展開投資，否則它們在接下來的幾年將面臨非常痛苦的成長天花板。
　　也就是說，中國公司面臨的不確定性將急劇增加——對于互聯網公司而言，如何在更多的傳統行業找到有效的商業模式，無異于一場互聯網的新革命——對投資人而言意味著風險也會急劇增加，他們必須得到更多的價格折扣以補償這些風險。
　　很快你將發現，很難有中國互聯網公司能從這場價值重估中幸免：過去是百度(該公司在不久前發布第二季度財報后，因為華爾街無法理解其砸 200 億投資 O2O，導致股價暴跌 15%)，現在是阿里巴巴，而接下來可能是騰訊。而它們又會將壓力傳導給其他中小型互聯網公司。
　　目前四家美國公司的平均 PS 為 8.57，平均 PSG 為 0.383，如果扣除掉 PSG 畸高的 eBay，其余三家的平均 PSG 僅為 0.337。百度的 PS 為 5.4，PSG 為 0.126，相較美國公司已經出現 40~60%的折扣。即便只給予阿里巴巴 20%的風險折扣，其市值也可能會回落到 900~1400 億美元的區間。
　　現在 BAT 中最堅挺的是騰訊，其股價 5月份剛剛創下歷史高點，這可能主要要歸功于其微信的龐大用戶基數。但在傳統的游戲業務放緩，微信始終未能找到有效的規模變現途徑，廣告業務后勁有待觀察，之前的投資又難達預期的大背景下，支撐其目前股價的對微信的高預期，可能會逐漸面臨壓力。
　　按過去四個季度的數據，騰訊的 PS 為 10.8，PSG 為 0.47，顯然要比美國公司的平均水平高出一大截，即便按照和 Facebook 同樣的 PSG，其對應的估值也僅約為 1200 億美元，如果考慮 15%的風險折扣，則最終市值可能會向 1000 億美元靠近。
　　但如果 BAT 最終能夠找到如何從傳統行業的互聯網化中分一杯羹的方法，也許就能夠迎來下一個更長的增長期，在這方面，它們所承受的增長壓力可能會讓它們比美國公司更先找到出路。到那時，才會有真正像樣的估值修復出現。

受傷的 BAT：華爾街重估中國互聯網公司

摘要：隨著華爾街決定對中國面臨的不確定性索要更多的風險折扣，你很快就會發現，中國互聯網公司很難在這場價值重估中幸免：過去是百度，現在是阿里巴巴，然后可能是騰訊。他們要給其他小型互聯網公司施加壓力。
雖然全球互聯網公司的股票價格在最近出現了一個回調，但毫無疑問，BAT作為中國互聯網公司的代表的回調率遠遠超過美國公司
例如，美國幾大互聯網巨頭谷歌、Facebook、亞馬遜和eBay目前股價仍處于歷史高位，但表現最好的騰訊相對于一年的最高點以下降了百分之二十，而百度和阿里則縮水四成五。

相比過去的投資者通常會給中國企業一個溢價，以反映較高的增長水平，現在隨著中國經濟增速的放緩，以及中國企業在業務結構方面的局限性--中國市場仍然為主，全球投資者似乎在重新評估其中國公司股票、BAT放緩的增長和起伏不定的盈利狀況，給了他們一個理由。
昨日，“巴倫周刊”的一個“阿里巴巴未來可能下跌50%”，今年原本阿里巴巴的股價就一直在持續承壓，因此可能再次承受巨大壓力。雖然隨后在阿里巴巴官方聲明中說，“巴倫周刊”使用數據不當，但巴倫周刊在一些方面的質疑可能并非沒有理由。

比如京東的競爭，例如與阿里的體外循環，導致一些投資者難以區分這些“阿里”的名義進行的業務，哪些和上市公司的股東有直接關系，哪些和上市公司的股東沒有關系。
但我不同意巴倫周刊對于投資和盈利觀點，看來，他似乎認為不該投資那種短期內對陰歷構成侵蝕的業務，例如娛樂和物流業務。它認為，阿里巴巴仍有可能會下跌50%個易趣似乎過于草率，這是要拿eBay做參考的市盈率，雖然我認為阿里仍有回調空間。

這是一個典型的華爾街思維，即強調短期盈利而不是在未來，但也會存在美國公司的處境來看待中國互聯網公司的嫌疑。由于美國公司從開始就是全球建設，這使得他們的業主的增長天花板要高很多，相反，因為中國公司仍然沒有能夠在中國外面取得突破，所以我們必須在中國投資更多的領域，否則他們將面臨非常痛苦的成長在未來幾年。
也就是說，中國公司的不確定性將大幅增加，對于互聯網公司來說，如何在更傳統行業找到有效的商業模式，無異于一場新的互聯網革命，風險也會大幅增加對于投資人，他們必須獲得更多的價格折扣，以彌補這些風險
。
很快你會發現，很難有一個中國互聯網公司的價值重估生存：過去是百度，現在是阿里巴巴，然后可能是騰訊。他們要給其他小型互聯網公司施加壓力。
四家美國企業的平均PS是 857，平均PSG 是0.383，如果過高的PSG的 eBay被扣除，剩余的三家的平均PSG只有0.337。百度的PS 是5.4，PSG是0.126，相比于美國公司已經有40 ~ 60%折扣。即使只給阿里巴巴20%的風險折扣，其市值也很有可能回落至九百美元道一千四百億美元的之間。

現在最堅定的是騰訊，其股價在可能剛剛創下歷史新高，這可能是由于龐大的微信用戶群的原因。但在傳統游戲業務增速放緩的情況下，微信已經無法找到一種有效規模的變現途徑，廣告業務潛力可以看出，在投資前和難以達到預期的背景下，支持其當前股價的高預期，可能會逐漸面臨壓力。
根據過去四個季度的數據，騰訊的PS是 10.8，PSG是0.47，明顯高于美國公司的平均水平，即使按照和Facebook同樣的PSG，對應的估值只有一千二百億美元左右，如果考慮15%的折扣的風險，那么最終的市場價值可能接近一千億美元。
BAT最終能夠迎來下一個更長的增長期但前提是能夠找到怎樣從傳統互聯網行業的互聯網化找到可以分一杯羹的方法。在這一方面，他們在增長的壓力下可能使他們比美國公司更早找到出路。屆時，將有一個真正的估值修復出現。

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